上半年错过的“牛市”，下半年还会持续吗？

2016年10月是上一轮债券牛市的高点，之后经历了1年多的下跌和“探底”，投资者对债市逐渐失去信心，加上诸多利空债市的内外部因素如： 资管新规、去杠杆、美国加息等仍然存在，导致很多人都觉得债市会在2018年继续走熊，至少尚未具备开启“牛市”的条件。

   上半年债市表现突出   

但是在春节过后，一边是股市的大幅下跌，另一边债市却开启了悄无声息的上涨，等大家回过神来的时候，发现已然错过了一波稀缺的“小牛市”。截至2018年6月30日，今年以来中证全债指数上涨4.35%，同期上证综指则下跌13.9%。虽然4.35%的涨幅并不起眼，股票只要一个涨停就是10%的收益，但中证全债指数过去10年的年化增长率约4.7%，也就是说债市近5个月已经实现了1年的涨幅，再叠加今年股市大跌、楼市遇冷，投资者的预期报酬率已经大幅下降，4.35%对于投资者来说确实可称得上“牛市”了。

数据来源：Wind；数据区间：2015/6/1-2018/6/1

   上涨中出现分化   

今年以来的“债券牛”确实有基本面的支撑。一方面，利率债和高等级信用债表现较好，主要得益于大家对经济的悲观预期、社会融资的下降、以及货币边际宽松带来的短端利率下降；另一方面，去杠杆背景下信用分化，低等级信用债的利率走阔，同时信用债违约仍在发酵。所以，个券择优和严控信用风险变得尤其重要。

由于债券资产分化严重，债券基金上半年的表现也是差异较大。截至2018年6月30日，根据银河统计数据，全市场1114只债券型基金（剔除短期理财型）近6个月收益率的平均值为1.72%，中位数为2.55%，但也有7只债基上半年净值跌幅达到10%以上。所以我们买债基时要择优而栖，尽量选择规模大、固收团队强、业绩稳定、风控能力突出的产品。债基首先是求稳，其次才是赚钱。

   下半年债市仍具备上涨动能   

债市上半年交了不错的答卷，其下半场将会如何演绎，受到市场的普遍关注。

宏观经济方面

随着二季度数据的公布,投资者对经济基本面的预期由分化走向统一,预计下半年经济仍会面临较大的压力，在内部坚定去杠杆、外部中美贸易摩擦的大背景下，M2创新低、社融不及预期、生产需求双降、PPI短期见顶通胀压力有限，均有利于提振债市做多热情。

数据来源：Wind；数据区间：2010/2-2018/5

数据来源：Wind；数据区间：2010/1-2018/6

货币利率方面

在持续降准背景下，资金面持续宽松，在经济下行压力加大、贸易摩擦升级、信用风险加大的背景下，央行货币政策已经转向中性偏松并有望持续，有望带动货币利率中枢的进一步下移。

数据来源：Wind；数据区间：2015/6/1-2018/6/30

长端利率方面

今年以来随着短端利率的下行，收益率曲线迅速陡峭化，目前十年期国债利率仍然处于历史高位，进一步上行空间不大，意味着长久期债券的估值安全性较高。同时，短端利率的下行也有望带动长端利率下行。

数据来源：Wind；数据区间：2012/1/4-2018/6/30

从资产配置角度来看

在中美贸易摩擦等不确定性因素下，市场对下半年股市保持偏谨慎的态度，投资者避险情绪上升，债市“避风港”效应显现，资金向债券资产偏移，给债市带来持续上行的动能。

基金经理：张睿

兴全固定收益部总监助理

兴全磐稳增利债券型基金基金经理

   依 旧 看 好 债 市 下 半 年 的 走 势   

债券市场经历四五月的调整后，现处于反弹区间，依旧看好债市下半年的走势。随着二季度经济数据的公布,投资者对经济基本面的预期由分化走向统一,政策面和资金面边际放松也成市场共识,这些都有利于收益率的继续下行。资产轮动方面看,随着资管新规的落地，资金收缩背景下的市场风险偏好下降，存量资金结构向债券资产偏移，债券市场具备持续上行的动能。

近期债券市场处于两极分化的阶段，因此对信用风险的关注度也较高。中高评级债收益率仍在下行，与此同时信用利差也在扩大。随着金融去杠杆向实体去杠杆的转变，企业再融资压力显著增强，信用风险主要是在过去几年较为宽松的融资环境下，股权质押、非标等融资渠道使用过于充分，使得在当下无法实现借新还旧所致。

稳杠杆与防止系统性风险未来将处于平衡状态，主营业务正常、资产优质的企业虽然短期可能受制于不合理的负债结构，但大规模系统性风险存在的可能性较小。不过，对于机构投资者来说，严格深入地把握资产质量尤为重要。

——张睿

张  睿  女士

• 1981年生，金融学硕士。

• 现任兴全固定收益部总监助理、兴全磐稳增利债券型证券投资基金基金经理（2015年11月2日至今）、兴全天添益货币市场基金基金经理（2015年11月5日至今）、兴全兴泰定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理（2017年9月5日至今）、兴全恒益债券型证券投资基金基金经理（2017年9月20日至今）。 

• 历任红顶金融工程研究中心研究部经理，申银万国证券研究所高级分析师，兴全基金管理有限公司研究员、兴全磐稳增利债券型证券投资基金基金经理、兴全货币市场证券投资基金基金经理、兴全保本混合型证券投资基金基金经理、兴全添利宝货币市场基金基金经理。

   兴全磐稳债券基金近期表现   

根据银河证券数据，截至2018年6月30日，张睿管理的兴全磐稳增利自2009年成立以来净值累计增长71.62%，年化收益率达6.23%；近五年、近三年净值增长分别达60.37%、14.40%，分别位居同期普通债券型基金第1位、第11位（1/51、11/75）。

数据来源：Wind；数据区间：2009/7/23-2018/6/30；

业绩比较基准：中证全债指数×95%+同业存款利率×5%；

文：蒋寒尽

<完>

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